報告摘要

• 1-2月宏觀資料顯示經濟整體依然偏弱。雖然大型民企的生產有所恢復，但總體工業增加值增長繼續放緩。固定資產投資延續小幅恢復，結構上主要靠基建和房地產投資帶動，而製造業投資則動力減弱。這顯示經濟下行主要還是靠政策在盡力對沖和保底。除了生產和投資，內需持續減弱，進出口在一月的超預期增長之後也掉頭大幅度下滑。
• 之前我們的報告指出，2019年走勢主要看政策對沖。2月，資料顯示，在全力支援實體經濟的信貸政策下，實體經濟融資環境逐步改善，同時更積極的財政政策政府落實，符合市場預期。總體來看，當前經濟具有底部盤整的特徵，經濟結構調整持續進行。生產端部分行業下行顯著，但是高端製造仍然保持相對穩定增長。雖然經濟下行值得關注，但與此同時，底部仍具韌性。
• 跨境市場方面，受外匯供求和美元指數影響，人民幣匯率保持升值。與此同時，境外資金持續流入國內，中國對外投資降幅也有所收窄。
• 企業違約、地方政府債務，和周邊經濟變化是宏觀經濟的隱憂。與此同時，資本市場上漲過快也加大回檔風險。
• 2019年以來雖然資本市場相對寬鬆，但是一級市場在“募投管退”上依然面臨現實約束。特別是在募資端，銀行、保險等體量較大的資金方對於股權投資仍處於政策觀望中，整體收縮趨勢不變。