數據回落經濟仍在築底，中美對峙加劇前景不明
報告摘要
- 總體看，減稅降費政策的落地導致3、4月資料出現了錯期擾動。如果剔除月度變化從累計值看，當前經濟整體依然處於築底階段。增長主要依靠基建和房地產投資支撐，而製造業投資則持續下滑，消費疲軟也未見實質轉變。這是經濟值得關注的兩個重要方面。往後看，雖然減稅降費的持續推進將在一定程度上有助於投資和消費，但與此同時，隨著中美貿易戰情節扭轉，外部宏觀環境再次發生變化，經濟走勢的不確定性進一步增加。為了穩住經濟，需要更大力度的宏觀政策持續發力。
一、宏觀經濟和金融
- 部分由於增值稅下調、導致企業生產前移，工業生產在經歷了3月的大幅增長後，增速沖高回落。不考慮錯期因素，年初至今工業增加值同比增長6.2%，與2018全年水準持平。工業生產整體仍處於2018年經濟全面下行後的築底階段。
- 固定資產投資依然處於恢復過程中，增速有所放緩。房地產開發與基建投資增長相對平穩，支撐整體固定資產投資；但是製造業投資增速則進一步大幅放緩，拖累增長。考慮到製造業投資占整體固定資產投資的31%（基建投資占比22%），即使政策全力拉動基建，只要製造業投資頹勢難改，總投資也難見大的起色。隨著減稅降費政策的推進，預計這會在一定程度上帶動製造業投資，但與此同時，外部環境不確定性增加也影響著企業投資。總體看，短期內製造業投資預計將繼續下行。考慮到中美衝突的本質是科技競爭，從更長期看，中美關係的改變也可能會促進政策進一步調整，促進國內在科技與創新領域的投資，這或將對製造業投資起到推動作用。
- 內需方面，受季節和稅收政策調整影響，居民消費節奏有所提前，進而導致4月居民消費明顯下降。剔除單月擾動看，1-4月消費增長持續疲軟。全國居民人均消費支出資料也顯示，服務型消費較去年顯著下滑，可見當前的消費是全面回落。往後看，即使經濟弱企穩，但其增長動能傳遞到消費端仍然需要時間，因此短期內較難扭轉消費低迷的趨勢。
- 4月，進出口資料扭轉，出口大幅下降而進口增加。近幾個月進出口資料波動性較大主要與2018年貿易衝突、以及今年以來稅收政策調整打亂企業進出口節奏有關。從累計值看，年初至今出口同比僅微弱增長0.2%，較去年同期大幅下降13個百分點；進口同比持續負增長（-2.5%），較去年同期下降22.6個百分點。進出口雙雙延續下降，反倒較為符合整體判斷。不過從訂單預期看，在國內逆週期政策支援下，企業對進出口預期確實在逐步改善。而近期出現的中美貿易談判遇阻又為後續進出口的復蘇帶來陰影。
- 資金端，4月社融由放量增長的3月大幅下降。從存量看，社融低位恢復、穩中略降。預計接下來整體增速仍將保持這一趨勢。如果中美貿易對峙進一步惡化，不排除逆週期金融政策或再度調整，加力扶持經濟低位企穩。
- 4月，人民幣匯率保持穩中有升。然而5月以後，貿易戰變數導致匯率下跌，並在政策調控中窄幅震盪。FDI仍然高於去年同期，不過增速較前月略有放緩。對外投資總體仍處於恢復中。
- 我們認為，當前政策的挑戰在於宏觀托底與抑制房地產局部過熱之間的平衡。而最大的不確定性則是中美對峙的結局。雖然中美之間仍有達成協議的實際需求，但是隨著互相報復和壓制措施的升級，局勢已經進一步變得複雜。
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二、私募股權投資
- 募資端，4月整體募資呈現高增長，但與往年同期比，“融資難”困境不變。1-4月募資完成額累計780.2億元，同比下降88.1%。延續1季度的特點，各地財政部門、地方國資委下屬投資管理公司日漸成為國內股權投資市場的LP主力，原有的產業資本多數選擇與當地政府投資平台、專業投資機構或券商以Co-GP等方式進行合作。投資端在4月延續下降趨勢，1-4月投資完成額同比下降達52.7%。與募投兩端比，退出端則較去年持續升溫，機構更側重於併並購退出。在整體下行的趨勢下，市場持續偏好資訊技術與生物醫療領域的投資，退出也主要集中這兩個領域。
