报告摘要

• 四季度GDP增長繼續下行至6.4%。2018年全年GDP增速降至08年金融危機後的最低位6.6%，並預計在19年初將繼續下行。不過資料顯示，在政策帶動下，12月經濟還是處於持續變化之中。生產和消費出現邊際改善、製造業和基建投資保持增長。當然，經濟下行壓力依然很大，當前的不利因素包括信用恢復未見實質改善、進出口面臨更大的下行壓力、房地產投資開始放緩，以及企業盈利繼續下滑等。
   
• 我們認為，雖然短期來看不利因素較多，但是也不必過分悲觀。首先，資料顯示，中國經濟結構調整正在進行中，產業結構正在升級，新舊動能持續轉換；其次，宏觀政策調控正在積極調整，包括支援中小民營企業信貸、提升居民消費、加大基建投資，和減費降稅等。政府的行政干預能力不可低估；第三，我們認為，“六穩”（穩就業、穩金融、穩外貿、穩投資、穩外資、穩投資）在很大程度上就是穩經濟。從當前經濟形勢看，貨幣政策仍可進一步寬鬆，而財政擴張也仍有空間，主要看政府的考量；此外，雖然中美關係已經發生實質性轉變，但是全球貿易和投資的產業鏈和分工決定了中美貿易戰將是兩敗俱傷的結果，雙方政府都有達成貿易協定的訴求，而這將推動國內開放。
   
• 根據文中依據基本政策對沖（實際情況視乎政策出臺）所做的分析，2019年消費可能略低於2018年但是不會大幅度下滑，固定資產投資預計將小幅低於去年，而進出口則將面臨較大的下行壓力。而隨著經濟繼續下行，政策有望進一步放鬆。這樣，在經濟下行和政策放鬆互動的帶動下，預計2019年一季度GDP增速將繼續下降，隨著加大信貸投放和減稅等政策出台，下行速度將逐步放緩，經濟或在2-3季度之間企穩，全年增長將接近6.3%左右。